El fuerte endeudamiento externo del sector público de numerosos países en desarrollo ha generado una gran sensibilidad de las finanzas públicas a cambios en el servicio de la deuda externa. En este trabajo se discute la relación entre la política cambiaria y las finanzas públicas en un modelo que permite una consideración explícita del rol que juega el déficit operativo y el déficit financiero del sector público. El modelo también permite analizar la dinámica del tipo real de cambio con trayectorias de apreciación y depreciación sin recurrir a supuestos sobre rigideces estructurales de variables nominales.